大牛证券平台华安证券：给予科兴制药增持评级

　　华安证券（600909）股份有限公司谭国超,任婉莹近期对科兴制药进行研究并发布了研究报告《海外收入增长显著，上半年盈利能力高速增长》，给予科兴制药增持评级。

　　科兴制药(688136)

　　主要观点：

　　事件1

　　2025年8月22日，科兴制药发布2025年半年度报告，公司实现营业收入7.00亿元，同比-7.82%；归母净利润0.80亿元，同比+576.45%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+110.30%。

　　点评

　　降本增效成果显著，盈利能力提升明显

　　2025年上半年，公司整体毛利率为63.56%，受国内集采等因素影响，毛利率有所下降；期间费用率为55.97%，同比下降6.74个百分点，降本增效成果显著。其中销售费用率36.40%，同比-7.67个dianp百分点；管理费用率6.20%，同比+0.64个百分点；研发费用率11.66%，同比+1.09个百分点；财务费用率1.71%，同比-0.80个百分点；经营性现金流净额为0.30亿元，同比改善187.57%，主要系公司销售回款增加及营销等经营性支出减少所致。

　　海外拓展欧盟地区销售，多地区及产品待获批

　　公司坚定推进“国际化”战略，海外商业化平台价值持续显现。2025年上半年，公司核心引进产品白蛋白紫杉醇在欧盟市场持续放量，二季度该产品收入环比增长35.84%。截至目前，公司引进产品已在70余个国家/地区提交了约150项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等产品已在印尼、秘鲁、孟加拉等新兴市场国家获批上市。公司着力打造“全球选品、全球覆盖”的海外商业化平台，上半年新引进了曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液等重磅产品，目前已引进19款产品的海外商业化权益，聚焦肿瘤、糖尿病、自免三大领域，为公司长远发展与高质量增长持续注入新动力。

　　 AI赋能公司新药研发，创新研发提质提速

　　公司借助AI和计算机辅助药物设计(CADD)，高效高质地应用于抗体分子设计、结构优化、活性预测等方面，实现了多项技术突破。公司在研管线中，GB18(GDF15单抗)用于肿瘤恶病质的治疗，采用独特的FC融合纳米抗体结构，完成了国际专利布局。GB18对标全球领先同靶点同适应症辉瑞管线Ponsegromab，该项目已获得中国和美国的药物临床试验批准；GB12(IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体)：用于治疗特应性皮炎，可同时实现抗炎和止痒的效果，具备潜在“同类更优”治疗机制，全球开发同靶点药企较少，竞争格局良好；GB10(VEGF/ANG-2双特异性抗体)：用于治疗眼底血管增生疾病，动物药效达到国际竞品水平，目前处于临床前研究阶段；GB20(TL1A单抗)与GB24(TL1A/LIGHT双抗)：针对IBD(炎症性肠病)的全新一代靶点，具有抗炎症和抗纤维化双重功效，可覆盖

　　 IBD全病程治疗，目前处于临床前研究阶段。

　　投资建议

　　我们维持此前盈利预测，预计公司2025~2027年收入分别18.8/23.0/27.0亿元，分别同比增长33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为1.4/2.1/3.4亿元，分别同比增长347.1%/46.5%/63.2%，对应估值为58X/40X/24X。我们持续看好公司海外新兴市场多年渠道优势，创新转型新业务增量，维持“增持”投资评级。

　　风险提示

　　新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为25.36%，其预测2025年度归属净利润为盈利1.22亿，根据现价换算的预测PE为70.47。

　　最新盈利预测明细如下：